国际糖价持续向上，预计有望冲击23-25 美分/磅

1、长期，连续两榨季减产，糖价牛市趋势不变。受厄尔尼诺气候的影响，国际白糖连续两个榨季减产。预计15/16、16/17 榨季全球白糖供需缺口达到570 万、652 万吨。全球库存消费比预计在16/17 年度末降至38.89%，接近2009 年的水平。国际糖价长期向上趋势明确。

2、短期，利好充分交易，三季度面临调整压力。1）3 季度是巴西白糖上市旺季，贸易流过剩，全球供应压力存在。2）利好已充分交易。资金进场推动外盘白糖从10 美分上涨到20 美分。但目前位置，多头题材已经交易充分，未来如果没有新的利多题材出现，不排除投机资金撤出糖市导致价格回调的可能。

3、国际糖价有望达到23-25 美分/磅。17 年上半年国际贸易流短缺。因此，糖价运行的下一个高点可能出现在明年1 季度，届时现货市场切实的去库存以及贸易流紧张或成为糖价上涨的驱动力。下一个高点目标可能位于能够令印度以及中国实现去库存的23-25 美分附近

四季度国内糖价进入行情加速阶段，有望冲击6500 元/吨

1、增产有限，进口萎缩，供求矛盾进一步加剧。15/16 榨季，国内白糖产量870 万吨。甘蔗收购价格的回升推动16/17 榨季甘蔗种植面积增加10%左右，预计恢复性增产至940 万吨。随着外盘的大幅上涨，配额外白糖进口已进入亏损，白糖进口及走私积极性大幅下降，预计16/17 榨季白糖进口、走私约为330 万吨、60 万吨。若不考虑抛储，则16/17 榨季，可流通的白糖库存消费比将下降到历史性的4.83%，库存剧烈去化。

2、抛储预期抑制糖价上涨空间。目前，国储糖库存约760 万吨。我们预计16-17 年大概率会进行抛储，两年抛储规模合计约150 万吨。抛储的节奏和力度将极大地改变国内白糖供需平衡表，限制了糖价上涨的空间。预计在短期糖价在6100 元/吨附近将触发部分抛储。

3、成本推升，16/17 榨季国内糖价有望冲击6500 元/吨

成本推升价格在供需紧张的库存去化阶段，白糖定价以边际成本高者定价。预计16 年甘蔗收购价将在此前440 元/吨的价格上进一步提高，外盘原糖的涨价也推升进口糖及加工糖的成本。预计16/17 榨季国内白糖成本在5700-5800 元/吨附近。随着供需缺口的扩大，预计16/17 年白糖均价6200 元/吨，高点有望冲击6500 元/吨。

投资建议：糖价上升将带来制糖企业盈利的改善。当前阶段重点推荐南宁糖业，公司聚焦白糖主业，外延式并购预期明确，是博弈糖价的最佳标的。其次重点关注中粮屯河、贵糖股份。